AI算力基础设施扩张正在改变服务器电源系统的设计要求。随着单机功耗和供电密度提升，高可靠铝电解电容的用量和规格同步上行，上游高比容阳极箔因此成为更有价值的材料环节。
洪量已通过TDK获得阶段性客户验证（天健二版在手订单约47.9万㎡），核心机会在于以老股折扣进入。后续兑现取决于TDK订单能否转化为连续交付、验收和回款，第二客户能否复制，以及逐户老股谈判能否取得足够折扣和清晰权属。
洪量新材（浙江洪量）主营三维复合电极箔，处于铝电解电容上游。AI算力基础设施扩张推动服务器电源升级，高可靠电容用量和规格同步提升，高比容阳极箔因此获得更大的材料价值空间。
公司已通过TDK获得阶段性客户验证——天健二版在手订单约47.9万㎡，2026Q1收入4,179万元、毛利率30.5%，边际改善已经开始体现。但2023-2026Q1经营现金流累计净流出约9,769万，收入增长尚未转化为现金。
本轮拟按15亿元投前估值基准，逐户收购老股。不同股东对应不同折扣和权属条件，实际进入估值取决于逐户谈判结果。投资价值取决于三件事：TDK订单能否转化为连续交付和回款，第二客户能否复制，以及老股折扣是否形成足够安全边际。
海外云厂商和国内主要平台持续加大AI数据中心、服务器和算力基础设施投入；服务器功耗和可靠性要求提升，带动电源系统升级、高可靠电容用量及规格提升，并向上游高比容阳极箔传导。资本开支上修不直接进入洪量收入模型，但构成TDK订单放量和客户复制的行业需求背景。
近期公开财报、业绩会和新闻报道中的公司指引显示，Google、Meta、Amazon等公司均出现过Capex指引上调或继续加大AI基础设施投入的表述；国内侧，阿里、腾讯、字节等主要平台和运营商也在加大AI算力与智算中心投入。
这条链条决定洪量的机会边界。大厂投入证明需求背景；服务器功耗提升带来电源系统升级；高端电容用量和规格提升后，价值才传导到高比容阳极箔。洪量是否受益，最终由电容客户订单、验收和回款验证；当前可见证据主要来自TDK。
微软、Google、Meta、AWS、阿里等资本开支上修，证明算力建设景气度上行。
训练/推理服务器功率密度提高，电源系统需要更高可靠性、耐久性和小型化能力。
客户访谈口径显示，传统一次电源约10-20颗电容，AI服务器约80-200颗，电容用量和规格同步提升；TDK作为电容制造环节客户，是该链条中的阶段性验证主体。
阳极箔约占铝电解电容成本30-50%，高比容、折曲强度和一致性成为材料价值来源。
洪量收入确认以TDK正式PO、交付、验收、价格和回款为基础；销售端需求作为放量线索。
行业景气证明需求背景，TDK订单证明客户验证，PO、验收和回款决定收入兑现。
洪量处在铝电解电容上游材料环节。它的核心产品是三维复合电极箔，下游经过“化成”后变成化成箔，再被电容器厂做成铝电解电容，最终进入服务器电源、UPS、新能源、汽车电子、快充等场景。产品链条为：洪量销售电极箔/阳极箔，TDK等客户进一步化成并制造铝电解电容，最终应用于服务器电源等高可靠场景。
湖南铝粉、河南铝箔提供关键原料。铝粉粒径、纯度和形貌决定后续孔结构和一致性。
把铝粉浆料涂覆到铝箔基底，经干燥、热化/烧结形成三维多孔结构，是公司核心自产产品。
电极箔经化成形成氧化膜后成为化成箔，可直接供应电容器制造商。
用于服务器电源、UPS、新能源、汽车电子、快充等要求高储能和高可靠性的场景。
注：产品链条和工艺描述来自项目BP/投决材料及天健二版财务DD；具体性能参数、客户认证和终端应用以第三方检测、客户正式认证和订单文件复核。
传统路线通过电化学腐蚀形成微孔（减材），洪量在铝箔基底上构建三维多孔结构（增材）；差异化能否成立，取决于量产、良率和客户验收。
| 比较维度 | 传统电化学腐蚀工艺 | 洪量三维复合箔增材工艺 | 投决判断 |
|---|---|---|---|
| 工艺本质 | 用酸液、纯水和电力在铝箔上腐蚀出孔，本质是“减材”。 | 将高纯铝粉浆料涂覆在铝箔基底上，经干燥、热化/烧结形成三维多孔结构，本质是“增材”。 | 差异化成立。 |
| 性能诉求 | 工艺成熟、稳定性高，但高压高比容提升空间逐渐接近瓶颈。 | 追求更高比容、更高折曲强度和更好的小型化适配能力。 | 更适配AI电源趋势。 |
| 生产约束 | 酸液、废液、电耗和环保压力较高。 | 铝粉处理、涂布一致性、热化工艺、良率和档位稳定性要求更高。 | 壁垒在良率和量产。 |
| 验证指标 | 行业成熟度高，竞争重点在成本和稳定性。 | 重点观察25档及以上入库占比、客户验收率、退货率、回款和第二客户复制。 | 用生产数据跟踪。 |
TDK是铝电解电容制造环节的关键客户。证据链：洪量供应电极箔 → TDK完成化成/电容制造 → 电源厂导入 → 服务器使用 → 云厂商终端需求。当前可确认到TDK采购和服务器电源方向，终端穿透后续以底层文件支持。
TDK相关数字分三类：47.9万㎡为天健二版在手订单口径；12万㎡/月和30-35万㎡/月为销售端需求线索；只有正式PO、验收和回款进入收入基础。
| 口径 | 当前含义 | 模型处理 | 底层文件 |
|---|---|---|---|
| TDK在手订单约47.9万㎡ | 来自天健二版在手订单明细，属于已归档尽调口径。 | 阶段性验证基础，后续穿透PO和价格。 | PO、单价、付款条款。 |
| TDK冰岛相关主体约12万㎡/月 | 销售端新增需求/交付口径，当前尚未确认法律主体、采购主体或最终使用地点。 | 需求线索，不作为签约收入基础。 | 正式PO和验收记录。 |
| 4-6月电极箔30-35万㎡/月 | 销售端总需求口径，需拆分客户、产品档位和订单状态。 | 排产和上行情景线索。 | 客户分解表、正式订单。 |
| 化成箔20-25万㎡/月 | 销售端化成箔需求口径，需与电极箔链条避免重复计算。 | 化成箔需求线索。 | 化成客户、单价、验收和回款。 |
当前可以确认到TDK采购和服务器电源方向的阶段性验证；终端云厂商或服务器厂供应链穿透仍以客户文件为准。投前重点补充TDK正式物料号/合格供应商清单、采购主体、价格、验收和付款条件。
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026Q1 |
|---|---|---|---|---|
| 营收 | 5,407万 | 7,132万 | 1.01亿 | 4,179万 |
| 毛利率 | 23.5% | 26.4% | 26.2% | 30.5% |
| 净利润 | -1,269万 | -3,125万 | -1,742万 | -4万 |
| 示意性调整后净利润 | -2,357万 | -2,470万 | -1,430万 | +124万 |
注：“示意性调整后净利润”为分析口径，用于观察经营趋势，不替代审计净利润；具体调整项由财务顾问在投决前逐项列示。
Q2起收入加速具备需求基础，兑现取决于产能、验收和回款。
| 项目 | 金额/强度 | 投决判断 |
|---|---|---|
| 2025A收入 | 约1.01亿元 | 公司已突破亿元收入，但历史预测曾明显落空。 |
| 2026Q1收入 | 4,179万元，月均约1,393万元 | 订单拉动已开始体现在收入端。 |
| 2026Q1年化 | 约1.67亿元 | 代表当前实际运行节奏，不等于全年预测。 |
| 内部预测2026E | 约3.82亿元 | 管理层/评估口径下的上行情景。 |
| Q2-Q4收入加速情景 | 约3.40亿元，Q2-Q4月均约3,777万元 | 较Q1月均提升约171%；该情景成立的前提是产能利用率爬坡、TDK放量、第二客户贡献、验收和回款节奏同步兑现。 |
| 投前验证事项 | PO、交付、验收、价格、回款、第二客户贡献 | 上述证据将决定3.82亿元预测情景的定价权重。 |
本轮估值更适合结合传统制造业指标、高端材料属性和管理层远期BP交叉判断：以TDK验证带来的高端材料属性作为进入理由，以阶段性关键指标作为估值兑现依据。
| 情景 | 触发条件 | 估值逻辑 | 退出/处置路径 | 关键跟踪指标 |
|---|---|---|---|---|
| 上行：高端材料估值弹性 | TDK持续放量且4-6月交付顺利兑现，江海/艾华/丰宾形成第二梯队。 | 按高端材料属性理解，而非普通电极箔产能。 | IPO申报或被电容/材料龙头产业并购。 | TDK持续采购、按期交付、第二客户放量、经营现金流转正。 |
| 基准：成长兑现但现金流慢 | 收入继续增长、利润改善，但存货、票据和营运资金占用仍然较高。 | 以15亿元定增投前估值为统一基准，再按老股折扣、取得股比和交割条件判断回报。 | 等待业绩规范化后IPO，或产业方战略投资。 | 票据贴现、存货去化、经营现金流和信息披露。 |
| 审慎：订单不连续或法律事项拖累 | TDK采购节奏放缓、知识产权事项或历史协议安排对经营节奏形成拖累。 | 估值承压，折扣和交割条件随经营进展重新校准。 | 引入产业方并购、协议重整或资本结构优化。 | 客户流失、现金流恶化、存货继续攀升。 |
| 估值维度 | 关键数据/事实 | 投委会判断 |
|---|---|---|
| 估值锚点 | 本轮统一估值基准为15亿元定增投前估值；老股以该基准为起点逐户谈折扣。10亿元自持老股池约等于15亿元基准的66.7折，6.4亿元明股实债老股池约等于15亿元基准的42.7折，可理解为不同折扣或特殊权利负担下的参考口径。 | 15亿元基准可以明确写出；但投资回报应按实际谈成折扣、取得股比、现金成本、权利负担和交割条件计算加权进入估值。 |
| 收入基础 | 2025年营收1.01亿元，2026Q1营收4,179万元，年化约1.67亿元。 | 收入趋势改善，但需验证2026全年可持续性，尤其是TDK订单是否持续。 |
| 内部预测 | 内部预测2026E收入3.82亿元、净利润4,765万元；较2025A收入增长约278%，较2026Q1年化收入高约128%。 | 可作为管理层/评估口径下的上行情景，具备观察估值弹性的参考价值；定价权重取决于正式PO、交付、验收、单价、回款、第二客户贡献和费用假设的匹配度。 |
| 盈利基础 | 2026Q1毛利率30.5%，会计净利润-4万，示意性调整后+124万。 | 盈利拐点初现，可作为估值支撑，但现金流尚未同步改善。 |
| 现金流约束 | 2023-2026Q1经营现金流累计净流出约9,769万。 | 估值适合采用分阶段兑现思路，与现金流改善和订单连续性同步校准。 |
| 退出路径 | 投决报告假设2028年申报IPO；项目分析报告对独立IPO持谨慎态度。 | 同时准备IPO和产业并购双路径，尤其关注电容、材料、服务器电源供应链产业方。 |
| 路径 | 成立条件 | 交易文件关注点 |
|---|---|---|
| IPO | 连续收入增长、盈利转正、现金流改善、法律事项清晰、外部审计和内控规范。 | 跟踪申报条件、规范化成本和实际流动性周期。 |
| 产业并购 | 若公司成为TDK/AI服务器电源链条关键材料供应商，可能对电容器厂、材料龙头、铝箔/电极箔龙头形成战略价值。 | 保留并购协助、流动性安排或估值调整机制。 |
公司定位：浙江洪量新材科技有限公司，主营高性能复合三维电极箔及化成箔。公司具备浙江电极箔产线、湖南铝粉产线、河南铝箔产线，试图形成关键原材料与核心工艺的纵向一体化。
重要变化：2025年7-8月B轮追加融资到账；2026年2月湖南洪量少数股东对浙江洪量增资工商变更已完成，但湖南洪量自身股权结构工商变更尚未完成，管理层称后续将通过减资实现浙江洪量全资控股。交易端新增信息显示，公司解释若留在浙江，约2,600万㎡投资即可；若落地张家港，当地希望在有限土地上预留更大远期空间，因此按远期4,000万㎡进行土地/规划预留。为避免前后口径不一致，本报告统一将一期建设理解为约2,600万㎡（管理层浙江方案口径，待正式可研、环评、设备清单和张家港落地方案核验），4,000万㎡仅为远期预留，不作为一期收入测算基础。新一轮拟按15亿元投前估值融资1.5亿元，博华资本/张家港经开区、富浙基金/宁波工投/奉化甬山资本均已完成立项并拟上投决。本轮老股谈判亦以15亿元估值为基准，再根据不同股东权属、交割难度、历史协议负担和现金退出诉求谈折扣；公司自持5,000万元老股池、4,300万元明股实债老股池对应的10亿元/6.4亿元口径，可理解为在15亿元基准下的不同折扣或特殊权利负担安排。上述交易端口径后续以正式文件核验。
| 项目 | 新股增资 | 老股收购 | 投决判断 |
|---|---|---|---|
| 估值基准 | 15亿元投前估值 | 以15亿元为基准逐户谈折扣 | 15亿元作为统一基准，关键变量是老股折扣和交割条件。 |
| 资金去向 | 进入公司 | 支付给出让股东 | 老股不直接增加公司现金，因此需要更强价格补偿。 |
| 主要收益来源 | 公司成长兑现 | 公司成长兑现 + 折扣带来的进入成本优势 | 折扣不是看空公司，而是对资金去向、权属清晰度和历史安排的交易定价。 |
| 关注重点 | 估值兑现、资金用途和经营增长 | 估值兑现、权属清晰、转让手续和信息权 | 老股需逐户确认，不宜一揽子按统一价格理解。 |
| 交易安排 | 信息权、资金用途、里程碑 | 折扣、交割节奏、分期付款和信息权 | 折扣、权属和信息权同时成立，老股进入才更具投资价值。 |
| 交易要素 | 安排方向 | 后续确认事项 |
|---|---|---|
| 投资方式 | 老股折扣优先。 | 保持独立判断。 |
| 价格与估值 | 15亿元基准逐户谈折扣。 | 逐户确认权属和转让手续。 |
| 交割安排 | TDK订单和权属文件。 | 正式文件和月度经营包跟踪。 |
| 资金用途 | 增资资金优先用于订单交付和产能爬坡。 | 资金用途与订单匹配。 |
| 投后信息权 | 月度经营包。 | 提升投后可见度。 |
| 退出路径 | IPO和产业并购双路径。 | 跟踪申报条件和并购窗口。 |
历史数据取自天健二版财务DD；预测区采用内部预测序列。
收入驱动关系为“可用产能 × 利用率 × 可售/验收率 × ASP”；当前以内部预测序列和兑现率调节进行交叉校验。
区分利润兑现与现金兑现，重点关注票据、存货、Capex和新增融资对订单交付的支撑能力。
用于回报测算，不改变经营预测；进入成本和取得股比来自估值页的逐户老股计算器。
| 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年一季度 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 5,407万元 | 7,132万元 | 1.01亿元 | 4,179万元 |
| 毛利润 | 1,273万元 | 1,883万元 | 2,646万元 | 1,276万元 |
| 毛利率 | 23.5% | 26.4% | 26.2% | 30.5% |
| 净利润 | -1,269万元 | -3,125万元 | -1,742万元 | -4万元 |
| 示意性调整后净利润 | -2,357万元 | -2,470万元 | -1,430万元 | +124万元 |
| 产品 | 客户 | 在手订单量 | 主要档位 | 判断 |
|---|---|---|---|---|
| 电极箔 | TDK | 478,535㎡ | 25档 | 核心验证客户，占电极箔订单约90% |
| 电极箔 | 艾华 | 34,811㎡ | 24-25档 | 第二梯队重点客户 |
| 电极箔 | 江海 | 9,210㎡ | 23-35档 | 增长较慢，需投后跟踪 |
| 化成箔 | 万京源 | 18,445㎡ | 25档 | 快充客户 |
| 化成箔 | 绿宝石 | 13,765㎡ | 24-26档 | 快充/服务器/车载客户 |
| 化成箔 | 承兴、创慧、新中元及其他 | 60,777㎡ | 23-32档 | 传统消费及快充基本盘 |