AI算力基础设施扩张正在改变服务器电源系统的设计要求。随着单机功耗和供电密度提升，高可靠铝电解电容的用量和规格同步上行，上游高比容阳极箔也因此成为更有价值的材料环节。本文所称高比容阳极材料，主要指应用于高可靠铝电解电容的高比容阳极箔/电极箔。
洪量的投资价值不在于传统电极箔产能本身，而在于通过TDK进入AI服务器电源材料验证链条。天健二版在手订单显示TDK已形成约47.9万㎡订单，说明洪量已获得高质量客户的阶段性验证；新增需求、连续交付、验收和回款后续以底层文件继续核验。本轮投资可行性，关键取决于能否通过逐户谈判取得足够折扣、清晰权属和可执行交割条件。整体逻辑可以概括为：产业逻辑升级、TDK阶段性验证、逐户谈判折扣进入和投后指标兑现。
| 投决问题 | 当前判断 | 后续验证 |
|---|---|---|
| 是否值得继续推进 | 值得继续推进老股谈判，核心是用折扣进入TDK验证带来的高端材料估值弹性。 | TDK正式PO、交付、验收、回款和第二客户复制。 |
| 以什么方式进入 | 优先评估老股折扣进入；15亿元作为统一谈判基准，不直接等同最终进入估值。 | 逐户权属、交割条件、历史协议安排和信息权。 |
| 如何控制兑现偏差 | 估值与产能爬坡、订单验收、现金回款和投后月度经营包绑定。 | 月度产能、利用率、良率、发货/验收面积、ASP和现金流。 |
大厂资本开支上修形成行业景气背景，AI服务器功耗和可靠性要求提升带动电容用量及规格升级，最终传导至高比容阳极箔。
海外云厂商的AI数据中心投入从2024年开始加速，2025年进一步跃升；近期公开财报、业绩会和新闻报道中的公司指引显示，2026年AI基础设施投入仍在上调。国内侧，阿里、腾讯、字节等主要平台和运营商也在加大AI算力与智算中心投入。资本开支上修不直接进入洪量收入模型，但为AI服务器电源升级、高可靠电容用量提升和上游高比容阳极箔需求提供产业背景。
注：该图展示AI基础设施投入方向和斜率，不作为洪量收入预测基础；洪量收入仍以TDK正式PO、交付、验收、价格和回款确认。阿里FY25 Capex来自公司2025财年年报，未来三年至少3,800亿元为公司年报披露的云和AI基础设施规划。下一轮投前版本应把其余公司对应财报、业绩会纪要或新闻链接逐条加入来源底稿。
这条链条决定洪量的机会边界。大厂投入证明需求背景；服务器功耗提升带来电源系统升级；高端电容用量和规格提升后，价值才传导到高比容阳极箔。洪量是否受益，最终由电容客户订单、验收和回款验证；当前可见证据主要来自TDK。
微软、Google、Meta、AWS、Oracle、阿里等资本开支上修，证明算力建设景气度上行。
训练/推理服务器功率密度提高，电源系统需要更高可靠性、耐久性和小型化能力。
客户访谈口径显示，传统一次电源约10-20颗电容，AI服务器约80-200颗，电容用量和规格同步提升；TDK作为电容制造环节客户，是该链条中的阶段性验证主体。
阳极箔约占铝电解电容成本30-50%，高比容、折曲强度和一致性成为材料价值来源。
洪量收入确认以TDK正式PO、交付、验收、价格和回款为基础；销售端需求作为放量线索。
结论：行业景气证明需求背景，TDK订单证明洪量的客户验证，PO、验收和回款决定收入兑现。
洪量处在铝电解电容上游材料环节。它的核心产品是三维复合电极箔，下游经过“化成”后变成化成箔，再被电容器厂做成铝电解电容，最终进入服务器电源、UPS、新能源、汽车电子、快充等场景。产品链条为：洪量销售电极箔/阳极箔，TDK等客户进一步化成并制造铝电解电容，最终应用于服务器电源等高可靠场景。
湖南铝粉、河南铝箔提供关键原料。铝粉粒径、纯度和形貌决定后续孔结构和一致性。
把铝粉浆料涂覆到铝箔基底，经干燥、热化/烧结形成三维多孔结构，是公司核心自产产品。
电极箔经化成形成氧化膜后成为化成箔，可直接供应电容器制造商。
用于服务器电源、UPS、新能源、汽车电子、快充等要求高储能和高可靠性的场景。
注：产品链条和工艺描述来自项目BP/投决材料及天健二版财务DD；具体性能参数、客户认证和终端应用以第三方检测、客户正式认证和订单文件复核。
高比容阳极箔的价值来自单位体积内更大的有效表面积、更高一致性和更好的可靠性。传统路线通过电化学腐蚀在铝箔上形成微孔，洪量路线则在铝箔基底上构建三维多孔结构；差异化是否成立，最终取决于连续量产、良率、档位结构和客户验收。
| 比较维度 | 传统电化学腐蚀工艺 | 洪量三维复合箔增材工艺 | 投决判断 |
|---|---|---|---|
| 工艺本质 | 用酸液、纯水和电力在铝箔上腐蚀出孔，本质是“减材”。 | 将高纯铝粉浆料涂覆在铝箔基底上，经干燥、热化/烧结形成三维多孔结构，本质是“增材”。 | 路线差异清晰，但价值兑现取决于量产窗口和稳定交付。 |
| 性能诉求 | 工艺成熟、稳定性高，但高压高比容提升空间逐渐接近瓶颈。 | 追求更高比容、更高折曲强度和更好的小型化适配能力。 | 更适配高功率、小型化、高可靠电源趋势。 |
| 生产约束 | 酸液、废液、电耗和环保压力较高。 | 铝粉处理、涂布一致性、热化工艺、良率和档位稳定性要求更高。 | 壁垒在工艺窗口、良率爬坡和连续量产，而不只是样品参数。 |
| 验证指标 | 行业成熟度高，竞争重点在成本和稳定性。 | 重点观察25档及以上入库占比、客户验收率、退货率、回款和第二客户复制。 | 客户订单是验证结果，工艺本身仍需用月度生产和质量数据跟踪。 |
TDK不是终端算力客户，而是铝电解电容制造环节的关键客户；其订单价值在于证明洪量产品进入高可靠电容供应链，并具备向服务器电源方向穿透的可能。证据链是：洪量供应电极箔 → TDK完成化成/电容制造 → 电源厂导入 → 服务器/机柜使用 → 云厂商和算力客户形成终端需求。当前可确认到TDK采购和服务器电源方向的阶段性验证，终端穿透后续以底层文件支持。
TDK相关数字分为正式订单口径、销售/管理层需求线索和模型处理口径三类。47.9万㎡属于天健二版在手订单/DD订单明细口径；12万㎡/月和30-35万㎡/月属于销售端/管理层需求口径；只有正式PO、交付、验收和回款进入收入基础，终端云厂商穿透尚未完成。
| 口径 | 当前含义 | 模型处理 | 底层文件 |
|---|---|---|---|
| TDK在手订单约47.9万㎡ | 来自天健二版在手订单明细，属于已归档尽调口径。 | 可作为阶段性订单验证基础，但后续穿透到底层PO、价格和验收条款。 | PO/采购合同、订单主体、产品档位、单价、交付和付款条款。 |
| TDK冰岛相关主体约12万㎡/月 | 销售端新增需求/交付口径，当前尚未确认法律主体、采购主体或最终使用地点。 | 作为需求线索，不作为签约收入基础。 | 合同抬头、收货地址、付款主体、TDK物料号、正式PO和验收记录。 |
| 4-6月电极箔30-35万㎡/月 | 销售端总需求口径，需拆分客户、产品档位和订单状态。 | 作为排产压力和上行情景线索。 | 客户分解表、正式订单、排产计划、交付记录和退货记录。 |
| 化成箔20-25万㎡/月 | 销售端化成箔需求口径，需与电极箔链条避免重复计算。 | 作为化成箔需求线索，需在拆分产品和客户后建模。 | 化成客户、委外成本、产品单价、验收和回款记录。 |
当前可以确认到TDK采购和服务器电源方向的阶段性验证；终端云厂商或服务器厂供应链穿透仍以客户文件为准。投前重点补充TDK正式物料号/合格供应商清单、采购主体、价格、验收和付款条件。
已通过工业和信息化部电子第五研究所检验。
TDK访谈称验证基本完成，正在小批量。
TDK电极箔在手订单约47.9万㎡。
销售端称TDK冰岛相关主体4月起要求约12万㎡/月（销售端口径，待TDK正式PO/采购合同核验）。
跟踪3月缺口补齐、4-6月交付、验收、价格和回款。
江海、艾华、丰宾等后续形成持续采购。
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026Q1 |
|---|---|---|---|---|
| 营收 | 5,407万 | 7,132万 | 1.01亿 | 4,179万 |
| 毛利率 | 23.5% | 26.4% | 26.2% | 30.5% |
| 净利润 | -1,269万 | -3,125万 | -1,742万 | -4万 |
| 示意性调整后净利润 | -2,357万 | -2,470万 | -1,430万 | +124万 |
注：“示意性调整后净利润”为分析口径，用于观察经营趋势，不替代审计净利润；具体调整项由财务顾问在投决前逐项列示。
TDK需求线索支持Q2起收入加速判断；能否兑现，取决于月度产能、利用率、可售面积、ASP、验收和回款能否同步匹配。
| 项目 | 金额/强度 | 投决判断 |
|---|---|---|
| 2025A收入 | 约1.01亿元 | 公司已突破亿元收入，但历史预测曾明显落空。 |
| 2026Q1收入 | 4,179万元，月均约1,393万元 | 订单拉动已开始体现在收入端。 |
| 2026Q1年化 | 约1.67亿元 | 代表当前实际运行节奏，不等于全年预测。 |
| 内部预测2026E | 约3.82亿元 | 管理层/评估口径下的上行情景。 |
| Q2-Q4收入加速情景 | 约3.40亿元，Q2-Q4月均约3,777万元 | 较Q1月均提升约171%；该情景成立的前提是产能利用率爬坡、TDK放量、第二客户贡献、验收和回款节奏同步兑现。 |
| 投前验证事项 | PO、交付、验收、价格、回款、第二客户贡献 | 上述证据将决定3.82亿元预测情景的定价权重。 |
本轮估值更适合结合传统制造业指标、高端材料属性和管理层远期BP交叉判断：以TDK验证带来的高端材料属性作为进入理由，以阶段性关键指标作为估值兑现依据。
| 情景 | 触发条件 | 估值逻辑 | 退出/处置路径 | 关键跟踪指标 |
|---|---|---|---|---|
| 上行：高端材料估值弹性 | TDK持续放量且4-6月交付顺利兑现，江海/艾华/丰宾形成第二梯队。 | 按高端材料属性理解，而非普通电极箔产能。 | IPO申报或被电容/材料龙头产业并购。 | TDK持续采购、按期交付、第二客户放量、经营现金流转正。 |
| 基准：成长兑现但现金流慢 | 收入继续增长、利润改善，但存货、票据和营运资金占用仍然较高。 | 以15亿元定增投前估值为统一基准，再按老股折扣、取得股比和交割条件判断回报。 | 等待业绩规范化后IPO，或产业方战略投资。 | 票据贴现、存货去化、经营现金流和信息披露。 |
| 审慎：订单不连续或法律事项拖累 | TDK采购节奏放缓、知识产权事项或历史协议安排对经营节奏形成拖累。 | 估值承压，折扣和交割条件随经营进展重新校准。 | 引入产业方并购、协议重整或资本结构优化。 | 客户流失、现金流恶化、存货继续攀升。 |
| 估值维度 | 关键数据/事实 | 投委会判断 |
|---|---|---|
| 估值锚点 | 本轮统一估值基准为15亿元定增投前估值；老股以该基准为起点逐户谈折扣。10亿元自持老股池约等于15亿元基准的66.7折，6.4亿元明股实债老股池约等于15亿元基准的42.7折，可理解为不同折扣或特殊权利负担下的参考口径。 | 15亿元基准可以明确写出；但投资回报应按实际谈成折扣、取得股比、现金成本、权利负担和交割条件计算加权进入估值。 |
| 收入基础 | 2025年营收1.01亿元，2026Q1营收4,179万元，年化约1.67亿元。 | 收入趋势改善，但需验证2026全年可持续性，尤其是TDK订单是否持续。 |
| 内部预测 | 内部预测2026E收入3.82亿元、净利润4,765万元；较2025A收入增长约278%，较2026Q1年化收入高约128%。 | 可作为管理层/评估口径下的上行情景，具备观察估值弹性的参考价值；定价权重取决于正式PO、交付、验收、单价、回款、第二客户贡献和费用假设的匹配度。 |
| 盈利基础 | 2026Q1毛利率30.5%，会计净利润-4万，示意性调整后+124万。 | 盈利拐点初现，可作为估值支撑，但现金流尚未同步改善。 |
| 现金流约束 | 2023-2026Q1经营现金流累计净流出约9,769万。 | 估值适合采用分阶段兑现思路，与现金流改善和订单连续性同步校准。 |
| 退出路径 | 投决报告假设2028年申报IPO；项目分析报告对独立IPO持谨慎态度。 | 同时准备IPO和产业并购双路径，尤其关注电容、材料、服务器电源供应链产业方。 |
| 路径 | 成立条件 | 交易文件关注点 |
|---|---|---|
| IPO | 连续收入增长、盈利转正、现金流改善、法律事项清晰、外部审计和内控规范。 | 跟踪申报条件、规范化成本和实际流动性周期。 |
| 产业并购 | 若公司成为TDK/AI服务器电源链条关键材料供应商，可能对电容器厂、材料龙头、铝箔/电极箔龙头形成战略价值。 | 保留并购协助、流动性安排或估值调整机制。 |
公司定位：浙江洪量新材科技有限公司，主营高性能复合三维电极箔及化成箔。公司具备浙江电极箔产线、湖南铝粉产线、河南铝箔产线，试图形成关键原材料与核心工艺的纵向一体化。
重要变化：2025年7-8月B轮追加融资到账；2026年2月湖南洪量少数股东对浙江洪量增资工商变更已完成，但湖南洪量自身股权结构工商变更尚未完成，管理层称后续将通过减资实现浙江洪量全资控股。交易端新增信息显示，公司解释若留在浙江，约2,600万㎡投资即可；若落地张家港，当地希望在有限土地上预留更大远期空间，因此按远期4,000万㎡进行土地/规划预留。为避免前后口径不一致，本报告统一将一期建设理解为约2,600万㎡（管理层浙江方案口径，待正式可研、环评、设备清单和张家港落地方案核验），4,000万㎡仅为远期预留，不作为一期收入测算基础。新一轮拟按15亿元投前估值融资1.5亿元，博华资本/张家港经开区、富浙基金/宁波工投/奉化甬山资本均已完成立项并拟上投决。本轮老股谈判亦以15亿元估值为基准，再根据不同股东权属、交割难度、历史协议负担和现金退出诉求谈折扣；公司自持5,000万元老股池、4,300万元明股实债老股池对应的10亿元/6.4亿元口径，可理解为在15亿元基准下的不同折扣或特殊权利负担安排。上述交易端口径后续以正式文件核验。
| 项目 | 新股增资 | 老股收购 | 投决判断 |
|---|---|---|---|
| 估值基准 | 15亿元投前估值 | 以15亿元为基准逐户谈折扣 | 15亿元作为统一基准，关键变量是老股折扣和交割条件。 |
| 资金去向 | 进入公司 | 支付给出让股东 | 老股不直接增加公司现金，因此需要更强价格补偿。 |
| 主要收益来源 | 公司成长兑现 | 公司成长兑现 + 折扣带来的进入成本优势 | 折扣不是看空公司，而是对资金去向、权属清晰度和历史安排的交易定价。 |
| 关注重点 | 估值兑现、资金用途和经营增长 | 估值兑现、权属清晰、转让手续和信息权 | 老股需逐户确认，不宜一揽子按统一价格理解。 |
| 交易安排 | 信息权、资金用途、里程碑 | 折扣、交割节奏、分期付款和信息权 | 折扣、权属和信息权同时成立，老股进入才更具投资价值。 |
| 管理维度 | 跟踪内容 | 安排方向 | 投决判断 |
|---|---|---|---|
| 价格机制 | 发出商品验收、票据周转、现金流改善。 | 折扣、价款扣减、分期付款或托管。 | 用于校准进入价格和后续支持节奏。 |
| 交易文件 | 历史股权安排、相关往来和转让手续。 | 交易文件确认、专项承诺和后续交割安排。 | 确保老股交易边界清晰。 |
| 投后经营 | TDK月度交付、第二客户复制、毛利率、经营现金流。 | 投后信息权、月度经营包和里程碑复盘。 | 决定后续估值兑现和是否追加支持。 |
| 重大事项沟通 | 重大客户、权属、现金流或法律事项进展变化。 | 触发投后复盘或投资委员会再评估。 | 通过信息权和定期沟通保持透明。 |
| 交易要素 | 安排方向 | 后续确认事项 |
|---|---|---|
| 投资方式 | 优先评估老股折扣进入；若参与增资，应明确资金用途、交割节奏和信息权。 | 保持独立投资判断。 |
| 价格与估值 | 15亿元定增投前估值作为本轮统一基准；老股在此基础上逐户谈折扣。10亿元自持老股池、6.4亿元明股实债老股池应理解为不同折扣或特殊权利负担下的参考口径。 | 逐户确认股份权属、转让手续和相关权利安排。 |
| 交割安排 | TDK订单/交付/验收/回款、存货和发出商品清单、权属文件及相关交易文件。 | 以正式文件和月度经营包持续跟踪。 |
| 资金用途 | 如涉及增资，资金应优先用于订单交付、原材料备货、产能爬坡、票据周转和财务规范化。 | 资金用途应与订单交付和产能爬坡匹配。 |
| 投后信息权 | 争取月度经营包，至少包括订单、发货、验收、开票、回款、票据、存货、现金、法律事项和关联交易。 | 月度经营包有助于提升投后可见度。 |
| 退出路径 | 同时保留IPO和产业并购路径；同时跟踪IPO申报条件和产业方合作/并购窗口。 | 保留多元退出路径。 |
重点跟踪TDK交付缺口补齐、4-6月排产、经营现金流、应收票据贴现、发出商品验收、存货周转和TDK回款。
2023A-2026Q1A历史数据逐项取自天健二版财务DD第34-39页；预测区优先采用已归档内部预测序列，后续以PO、订单、ASP、良率、验收和回款重建。带蓝色角标的单元格可悬停查看来源或假设说明。
模型用于投委会方向性测算：历史数据有来源，内部预测有边界，交易结构可联动，老股折扣可逐户调整。预测期收入暂采用已归档内部预测序列；待TDK PO、产品单价、交付验收、回款、客户拆分和扩产预算补充后，进一步细化为客户-产品-面积-ASP-毛利率模型。
收入预测的经营驱动关系为“可用产能 × 月度利用率 × 可售/验收率 × ASP”。当前模型先以已归档内部预测序列作为预测基础，并将月度产能、实际开机率、入库/发货/验收面积和分客户ASP列为后续经营拆分项。
| 驱动项 | 当前依据 | 模型处理 |
|---|---|---|
| 月度可用产能 | 投前补充逐月产线口径。 | 按产线、设备节拍和投产时间拆分月度产能。 |
| 产能利用率/开机率 | 投前补充月度生产报表。 | 按月度开机率和瓶颈工序测算理论产出。 |
| 良率和档位结构 | 仅有25档及以上入库占比改善线索。 | 区分可售面积、降档面积、报废和退货。 |
| 客户ASP | 投前补充分客户、分档位单价。 | 按TDK、第二客户、化成箔等分别建模。 |
| 验收和回款 | 待正式PO、验收单和回款记录补充。 | 区分发货、验收确认收入和现金回款时点。 |
预测区采用已归档内部预测序列作为来源口径，并通过兑现率调整；调低或调高应对应具体订单、交付、验收和回款证据。
该部分区分利润兑现与现金兑现。重点关注票据、存货、Capex和新增融资是否足以支撑订单交付。
该部分不改变经营预测，用于控制回报测算；进入成本和取得股比来自估值页的逐户老股计算器。
| 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年一季度 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 5,407万元 | 7,132万元 | 1.01亿元 | 4,179万元 |
| 毛利润 | 1,273万元 | 1,883万元 | 2,646万元 | 1,276万元 |
| 毛利率 | 23.5% | 26.4% | 26.2% | 30.5% |
| 净利润 | -1,269万元 | -3,125万元 | -1,742万元 | -4万元 |
| 示意性调整后净利润 | -2,357万元 | -2,470万元 | -1,430万元 | +124万元 |
| 产品 | 客户 | 在手订单量 | 主要档位 | 判断 |
|---|---|---|---|---|
| 电极箔 | TDK | 478,535㎡ | 25档 | 核心验证客户，占电极箔订单约90% |
| 电极箔 | 艾华 | 34,811㎡ | 24-25档 | 第二梯队重点客户 |
| 电极箔 | 江海 | 9,210㎡ | 23-35档 | 增长较慢，需投后跟踪 |
| 化成箔 | 万京源 | 18,445㎡ | 25档 | 快充客户 |
| 化成箔 | 绿宝石 | 13,765㎡ | 24-26档 | 快充/服务器/车载客户 |
| 化成箔 | 承兴、创慧、新中元及其他 | 60,777㎡ | 23-32档 | 传统消费及快充基本盘 |